相比于4G，5G 行情超額收益有限，仍有較大上升空間：19 年被業(yè)界認為是5G 網(wǎng)絡(luò)元年，從19 年初至今，5G 行情超額收益有限;而4G 時代，4G 指數(shù)顯著跑贏大盤。主要原因一是由于5G 投資規(guī)模之大，以及網(wǎng)絡(luò)制式向上升級的邊際效應(yīng)遞減，使得5G 相關(guān)應(yīng)用場景落地和整個社會經(jīng)濟受益于5G 網(wǎng)絡(luò)的時間跨度都將拉長；二是全球疫情所帶來的諸多不確定性。但考慮到目前以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的新基建加速建設(shè)以及5G 所能給整個社會經(jīng)濟所能帶來的生產(chǎn)動能，我們認為5G 板塊潛力仍在。

l 比較5G 產(chǎn)業(yè)鏈子行業(yè)ROE，通過杜邦分析拆解各子板塊個股ROE：ROE 一直被認為是分析公司盈利能力和投資價值最核心的指標，對于5G 網(wǎng)絡(luò)來講，我們認為拆解細分產(chǎn)業(yè)鏈再比較ROE 更有意義。通過對比子行業(yè)ROE，我們發(fā)現(xiàn)光纖光纜、IDC、宏基站天線和主設(shè)備板塊ROE 較高，且呈現(xiàn)出板塊獨特的通信周期性特征（例如宏基站天線在4G\5G 初期均表現(xiàn)較好）。由于通信行業(yè)較為特殊，各子行業(yè)間差異化較大，因此行業(yè)間的ROE 可比性相對偏弱；同時上下游又聯(lián)動緊密，子板塊較易出現(xiàn)輪動，因此我們對每個細分子行業(yè)均進行了ROE 比較以及杜邦分析，通過分析杠桿率、運營能力、盈利能力篩選出了ROE 優(yōu)質(zhì)個股。

l 通過ROE-PB 估值模型，構(gòu)建出低估值+優(yōu)質(zhì)ROE 投資組合：正如“好的公司不一定是好的股票一樣”，具有優(yōu)質(zhì)ROE 的公司還需被低估的估值才能成為優(yōu)秀投資標的。通過對35 個5G 網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈公司的預(yù)期ROE 和PB 進行線性回歸，我們發(fā)現(xiàn)他們確實呈現(xiàn)出正相關(guān)的線性關(guān)系。在這種情況下，我們就可以找出在擬合方程下方那些被低估的個股，再結(jié)合之前篩選出的優(yōu)質(zhì)ROE 公司，就形成了最終的投資組合。需要闡明的是，基于ROE 篩選出的投資組合只是本篇報告的目的之一，但更重要的是希望提供一種通信行業(yè)的價值投

資分析框架以供參考。基于財務(wù)數(shù)據(jù)的基本面分析，需與業(yè)務(wù)層面分析（包括產(chǎn)業(yè)動向、宏觀政策、技術(shù)路徑、市場競爭環(huán)境等）相結(jié)合，才能發(fā)揮出它最大的價值。

報告下載：通信行業(yè)專題研究：從ROE視角看5G網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈.pdf