庫存：呈現(xiàn)上升走勢(shì)，Q1增速創(chuàng)新高

根據(jù)國內(nèi)外22家已上市的頭部元器件分銷商財(cái)報(bào)梳理，2021Q4至今，22家頭部分銷商平均庫存呈現(xiàn)出快速上升態(tài)勢(shì)，并且去年底以來庫存增加較為明顯，顯示當(dāng)前全球電子元器件產(chǎn)業(yè)處于庫存調(diào)整高峰期。

資料來源：Wind、各公司年報(bào)、芯八哥整理

從已披露2023Q1財(cái)報(bào)的13家分銷商數(shù)據(jù)分析，全球主要元器件分銷商平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)110天（約3.7個(gè)月），是近十年來的歷史峰值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1.1-1.5個(gè)月（33-45天）的常規(guī)庫存水位線，顯示當(dāng)前終端供過于求已逐漸擴(kuò)大，行業(yè)存在較大優(yōu)化空間，業(yè)內(nèi)從業(yè)者需要謹(jǐn)慎關(guān)注其中的風(fēng)險(xiǎn)。

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從主要的13家分銷商存貨周期平均環(huán)比增速來看，可以看到2022Q1和2023Q1是庫存上升較快的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一定情況下反映出2022Q1業(yè)內(nèi)已出現(xiàn)庫存調(diào)整的信號(hào)，以消費(fèi)電子為代表的終端需求低迷是引起當(dāng)時(shí)市場波動(dòng)的首要因素。回到當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，除電動(dòng)汽車、光伏及儲(chǔ)能等新能源產(chǎn)業(yè)外，包括消費(fèi)電子低迷、燃油車庫存積壓、工控需求偏弱、服務(wù)器下行及5G通信建設(shè)放緩等等需求“負(fù)面”因素疊加影響下，2023 Q1元器件分銷商庫存創(chuàng)下歷史新高。

資料來源：芯八哥整理

綜上，結(jié)合當(dāng)前元器件供應(yīng)鏈上下游最新發(fā)展態(tài)勢(shì)，參考半導(dǎo)體周期性規(guī)律，元器件分銷行業(yè)相較于下游庫存調(diào)整有一定遲滯性，2023年上半年或是行業(yè)進(jìn)入庫存去化的高峰期。和上游原廠和下游終端廠商相比，元器件分銷行業(yè)廠商庫存周期普遍相對(duì)可控，反映出在行業(yè)震蕩期中利潤微薄的分銷廠商敏感性較高。

廠商：下行振蕩周期，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”

從Q1廠商存貨周期對(duì)比看，火炬電子、睿能科技及力源信息位居前三，好上好、艾睿及深圳華強(qiáng)庫存風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

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從Q1廠商庫存環(huán)比增長幅度情況看，香農(nóng)芯創(chuàng)、力源信息及雅創(chuàng)電子分別以276.8%、79.9%及73.7%的增速位列前三，好上好、中電港及艾睿庫存增長相對(duì)穩(wěn)定。

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具體來看，香農(nóng)芯創(chuàng)2021年通過收購聯(lián)合創(chuàng)泰布局電子元器件分銷業(yè)務(wù)，其主要代理SK海力士的存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品，受去年以來存儲(chǔ)芯片量價(jià)齊跌影響，公司的庫存增長相對(duì)較快。火炬電子、力源信息及雅創(chuàng)電子則主要由于終端需求下滑及自身芯片業(yè)務(wù)影響，庫存有所上升。

好上好和中電港由于近一兩年上市，因此在經(jīng)營布局方面會(huì)相對(duì)穩(wěn)健，庫存變動(dòng)相對(duì)較小。比較具備代表性的是全球電子元器件分銷龍頭艾睿電子，其依托歐美成熟市場穩(wěn)定增長及供應(yīng)鏈布局優(yōu)勢(shì)，上升態(tài)勢(shì)明顯；國內(nèi)以中電港為代表的頭部元器件分銷企業(yè)，通過前瞻性的國產(chǎn)替代、新能源、汽車電子三大方向優(yōu)化產(chǎn)品線和客戶資源布局，有效平抑行業(yè)總體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，在元器件行業(yè)波動(dòng)期，國內(nèi)外頭部分銷商 “強(qiáng)者恒強(qiáng)”態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。

“寒冬”之下，未來不確定性增加

近一年多以來，持續(xù)下行的終端需求市場，讓元器件分銷行業(yè)迎來“寒冬”，出貨暴跌、業(yè)績下滑、庫存高企成了許多廠商的真實(shí)寫照。根據(jù)Q1部分元器件分銷商營收同比增速看，行業(yè)下行態(tài)勢(shì)明顯。

資料來源：Wind、各公司年報(bào)、芯八哥整理

綜合廠商庫存走勢(shì)，芯八哥認(rèn)為2023年上半年屬于行業(yè)庫存去化及供需調(diào)整的振蕩期，從業(yè)者需謹(jǐn)慎關(guān)注其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)及潛在機(jī)遇。下半年市場復(fù)蘇可見度較高，國產(chǎn)替代將是“新風(fēng)口”。