國內固收：順風回歸

第三，新“國九條”實施后A股擁有大批高分紅高股息的公司，成為穩定A股市場的中流砥柱，目前上證指數的股息率已達3.22%創歷史新高。歷史經驗，上證指數股息率每一次創歷史新高之后或早或遲都迎來了長期牛市。

不過，市場短期或仍有反復，一方面美國經濟政策不確定性仍然較大，另一方面基本面風險尚未釋放完畢，全球股市情緒或仍有反復。

二、如何看待A股板塊結構

在板塊結構方面，我們建議中高配紅利板塊，標配消費和科技板塊。

首先，關稅壓力可能會使得紅利板塊更加凸顯。在基本面疲弱且景氣行業稀缺時，紅利板塊通常具備跑贏大勢的潛力。紅利板塊波動相對穩定，是權益資產中最有可能穿越周期的品種。近期下跌后，紅利板塊股息率已超7%，遠超30年期國債收益率，長期配置價值顯著。

其次，關稅壓力下擴大內需和提振消費成為我國經濟政策重點，消費板塊有望迎來周期輪回。近期消費股相對抗跌，市場預期或已在反映該預期。三月份中辦和國辦聯合出臺《提振消費專項行動方案》，歷史上頂層政策出臺后，A股相關行業大概率跑贏大勢。此外，消費股估值處于歷史底部，其估值周期輪回規律較為顯著。不過，在總需求不足背景下，消費股彈性有限，或許會輸時間但不會輸金錢。

最后，關稅壓力不利于出口占比較大的電子等行業，中美科技競爭將繼續高度博弈，A股科技股自主可控方向將更受資金關注。一季度在DeepSeek驅動下，科技股經歷主題驅動的火熱行情，但缺乏業績基本面支撐的矛盾始終存在。此次疊加關稅壓力，估值和擁擠度將進一步調整。不過從長期看，科技板塊在本輪AI浪潮下或是時代beta，若調整到位，也可積極布局。

三、國內固收：順風回歸

近日債市強勢表現一則源于美國對等關稅及國內關稅反制等事件擾動，市場避險情緒升溫；二則近期資金繼續轉松，4月3日DR007降至1.698%，達到1月10日以來最低水平。信用債表現略弱于利率債，短久期信用利差基本持穩、長久期信用利差小幅走闊，也體現資金避險情緒升溫。

向前看，二季度外需內需均面臨一定的利空因素，國內低通脹環境可能延續，貨幣政策“穩增長”可能階段性優先于“防空轉”“穩匯率”，資金利率可能有望維持緩和。

我們認為此前持續一個季度的債市調整或已結束，順風或將回歸——市場避險情緒高漲，且對“擇機降準降息”的預期較為強烈，在寬松貨幣政策+增量刺激政策維持定力、節奏相對克制的背景下，債市可能重現機遇，10年國債收益率有較大概率沖破前低乃至續創新低。

后續債市的潛在風險或在于增量內需政策出臺、提升市場風險偏好、進而擾動債市，但經濟基本面硬數據（金融、通脹等）沒有改善前，預計10年期國債利率難以上破1.9%。

信用債方面，短期預計相對平穩，盡管避險情緒可能驅動信用利差小幅走闊，但利率債市場情緒好轉可能也將給信用債帶來補漲機會。

從債市配置角度，盡管現階段利率債絕對收益相對較低，性價比下降。但短期市場波動較大，固收產品的防御屬性重新受市場關注，利率下行背景之下亦可博取資本利得。產品配置上，可階段性增配長久期固收產品，后續視情況擇機逐步選配固收+產品。